中美贸易摩擦是世界政经格局正在发生深刻变化的体现，中金策略团队联合相关行业组推出本主题系列旨在分析当前变局对中国产业产生的短期及中长期的影响。短期，中国宏观增长和企业盈利可能受负面冲击。中长期，中国要挖掘内需，推动产业升级，应对内外部挑战。
全球变局下的中国产业趋势
从短周期（未来一年）来看，基准情形之下（假设美国对500亿及2000亿美元中国商品加征25％关税），我们估算中美贸易摩擦将影响2019年名义GDP约0.4个百分点，A股/海外中资股盈利约7.3/10.6个百分点。行业层面，本次贸易摩擦重点涉及的相关行业中，来自美国需求占比、公司海外产能布局、利润率、技术自主度以及产品在美国进口市场的可替代性等因素决定了行业短期影响大小，从而也影响行业采取的短期应对措施，如分摊成本、在不同区域间协调产能、增加其他市场开拓等。
中美贸易摩擦及中美关系转变对中国产业趋势中长期影响
考虑到中美经济体量及全球影响，中美关系如果朝着已经出现的苗头演进，对投资者来说可能意味着交易成本提升、可预见性及风险偏好的下降。中美关系的转变已经有逐步体现到除贸易领域之外的其他领域的迹象，包括技术合作与交流、投资、第三方市场开拓等，未来可能也会对全球治理及政经框架产生更深远的影响。
日本从1970年代开始应对内部产业结构转型及外部日美贸易摩擦的经验值得中国参考。中国近年增速换挡、人均GDP水平、产业结构、内外部矛盾等方面特征与1970年初期到中期的日本相仿。
对日本产业结构变迁的研究显示，虽然日本政府产业政策起了一定作用，但更重要的是激发企业活力、企业通过创新与升级逐步提升产业附加价值，整体产业结构逐步向高附加值的产业集中（如高端原材料、电子通信、汽车、一般机械、通用机械等），相对低附加价值的产业（轻工、食品、纺织等）或日本本身不具备竞争优势的产业（能源与普通原材料等）则逐步依赖进口，从而实现全社会人均收入增长，消费升级，迈向高收入国家行列。
中国面临的外部环境比日本1970年代可能更加复杂，但内需潜力相对空间更大，是中国应对全球变局的基石。我们认为，对中国来说，
1）内需潜力是应对外部变局的最终依靠，内需未来可能会更加得到重视；
2）产业升级是内需释放的关键，是实现居民收入增长、消费升级的方式和前提。中国近年已经呈现与日本1970年代类似的产业结构升级的迹象，未来如何在变化的环境中稳定企业信心、激发活力、提升创新能力成为关键；日本的经验表明政府产业政策只起到有限作用而非决定性的影响；
3）相对广阔的内需、依然丰富的劳动力资源、制造业持续发展带来的一定的技术积累等因素使得中国在具备下列特征的制造业依然具备较强竞争力：a）标准化产品；b）有一定研发及技术积累门槛；c）需要一定的劳动力成本优势，尤其是达到一定教育程度水平的劳动力的成本优势。这些行业可能包括家电、汽车制造及零部件、重卡及工程机械、新能源汽车、电子与通信设备、医药与医疗设备等；
4）低附加值产业的转移是产业升级与优化产业布局的自然结果，在劳动力成本上升与其他环境变化的背景下，中国部分产业转移至其他更具相对优势的地区可能有其内在逻辑，这一趋势在贸易摩擦升级前已经产生，未来可能会更加明显，对外直接投资可能会加速；
5）金融市场改革有序推进，是促进内需有效释放与实现产业升级的必要条件，日本在这方面也有较多的经验与教训值得中国借鉴参考。
中美贸易摩擦对各行业的影响及应对方式
家电
我们认为中美贸易摩擦不足以动摇家电产业的根基。部分家电处于征税清单，未来可能关税会提升至25％。美国是全球第一大家电进口国，中国是全球第一大家电出口国，由于中国市场规模大，中国家电产能服务美国需求的比例约10％。由于上市公司龙头主要以品牌销售为主，更多是非上市公司在进行OEM出口，因此中美贸易摩擦对上市公司龙头的影响有限，部分对美国出口占比高的中型企业会受较大影响。
短期美国对部分产品增收10％的关税，主要应对方式是和客户进行重新谈判。如果美国对部分家电产品征收25％关税，应对方式是产能对外转移。长期来讲，全球化是最佳应对方式。中国家电产业具有全球竞争力，中美贸易摩擦具有刺激中国家电企业加速全球化的鲶鱼效应。中国家电龙头占据中国市场，凭借更好的盈利能力、现金流、产品力、商业模式，全球鲜有竞争对手。
轻工
前期美国发布第三批2000亿美金加征关税清单于9月24日生效，其中涉及到除儿童家具之外的地板及其他板材、座椅（含沙发）、家具及其配件（主要为木质家具）和床垫及床品四大品类，几乎涵盖我国全部对美出口家居品类。
我国三分之一以上的出口家具销往美国，加征关税对地板、床垫等行业有一定影响。整体来讲，我们认为加征关税对我国家居行业影响有限，短期来看美国客户难以快速找到替代产能，人民币贬值&；；订单价格重新谈判预计对冲部分加征关税影响；长期来看，龙头海外建厂积极应对，大力发展内销自主品牌深耕国内市场有助于份额提升。
纺织服装
对于纺织服装行业来讲，受早先中美贸易摩擦预期影响，投资者担心海外收入贡献较高的纺织企业外销或将受挫，A股及H股纺织制造企业股价有所调整。我们认为在当前时点纺织行业基本面情况良好，中国纺织制衣产业在全球的领导地位稳固。
中美在纺织服装领域互为重要贸易国，但美国品牌服饰企业对中国供给的依存度要高于中国制造型企业对美国需求的依存度。贸易摩擦短期可能通过关税的形式令产品定价压力提升，但长期来看可促进国内企业的产业转移，促进产业的良性发展。此外龙头企业凭借与国际客户的稳固合作关系，有望借助行业调整进一步扩大领军优势。
变革之下纺服企业面临机遇和挑战。机遇：服装OEM行业本身具备一定门槛，即便在自动化趋势下也并不容易被替代；国内中小纺企的退出促进行业重整、集中度提升，国际品牌对龙头代工企业的依存度进一步提升。挑战：目前外企进入东南亚已有数年时间，资源已现紧张迹象；各地基础设施建设水平存在差异，贸然出海可能导致生产流程质控不达标准；此外东南亚也面临国际客户对工人权益更严苛的要求。
汽车
供应链长、产值大的汽车行业是贸易摩擦的焦点之一，目前中美汽车行业贸易的大致格局是中方进口整车、美方进口零部件为主。从过去半年的加税效果看，美国加征的关税更多由美方客户承担，中方加征的关税更多由在美生产的车企承担。美方如将关税由10％上调至25％将对相关公司的净利润带来重大冲击。
中国是全球最大的汽车消费市场，且具备生产的比较优势，扩大开放吸引跨国车企在华建厂，有利于中国汽车产业升级。具备了全球竞争力的中国汽车工业，整车企业会逐步加快走出去的步伐，优势零部件企业可以通过全球布局来减少加征关税带来的影响。我们认为，在贸易摩擦下，全球化布局的零部件企业更有优势，而在贸易缓和的背景下，经销商及美国出口占比较高零部件企业也存在估值修复的机会。
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